...唐代筆記小說《朝野僉載》中記載了一則有趣的故事：女皇武則天派人訓練貓和鸚鵡在一個碗裡吃飯，成功之後委派御史彭先覺安排朝中大臣前來參觀。以此宣揚女皇的德行感召能讓貓和鸚鵡都和諧相處，打造有武周特色的愛國主義教育樣板工程。然而，替女皇宣化德教的彭御史卻忘了派人餵貓，結果鸚鵡成了貓的盤中餐。這場失敗的愛國教育讓武則天超級尷尬，而且「鵡」和「武」諧音，讓整件事顯得很不吉利。
...畫面本該如此和諧
這個故事告訴我們，不好好餵寵物真的會釀成大悲劇。
一.產品結構進化，得主糧者得天下
「寵以食為天」，寵物食品消費是整個寵物消費中占比最高的部分。2020年中國寵物消費市場規模約為2065億元，其中77.21%由寵物食品貢獻。
2010-2020年，國內寵物（犬貓）消費市場的年均複合增速高達30.88%，遠遠高於整體經濟增速，但是市場份額主要集中在外資品牌手裡。市占比最高的美國瑪氏（就是那個賣德芙、士力架和費列羅的瑪氏）以11.4%的市占率笑傲群雄，市場份額比2-4名加起來還大。在A股上市的寵物食品公司有兩家，中寵股份（002891）僅以1.4%的占比排在第九位，佩蒂股份（300673）則只能歸入「其他」。
...摘自華安證券公開研報
實際上，國內大型寵物食品公司大多是為國外品牌代工起家，產品品質並不差。市占率不行主要是自有品牌經營時間短，市場接受度跟外資品牌差距比較大。中寵的情況恰是這種局面的縮影。公司產品線涵蓋了乾糧、濕糧、零食和潔齒骨等幾乎所有品類，產品也賣到了歐美日韓等50多個國家和地區，但是自有品牌一直打不開局面。
除了市占率不行，中寵的另一個問題在於產品結構不合理，寵物主糧占比太低。
...以公司2019年曾嘗試收購的福貝股份作為對比。福貝的產品以寵物主糧為主，去年營收6.64億，淨利潤卻高達1.66億，超過中寵的1.51億。要知道中寵的營收高達22.33億，是福貝的3倍多！產品結構的不同導致兩家的利潤率相去甚遠。無奈當時價格沒有談攏，中寵失去了一個改善營收質量的大好機會。而福貝股份也提交了招股書，準備自行上市了。
亡羊當然要補牢，中寵2019 年開工建設的新濕糧工廠已經於去年底竣工。這座主糧工廠總投資3億元，占地76畝，設計年產能5萬噸，是目前亞洲最大的高端寵物濕糧（一般是罐裝）生產基地，滿產後有望每年貢獻8億以上的營收。參照福貝的數據，這意味著每年2億左右的淨利潤，足以讓中寵脫胎換骨。
二.行業高速增長，國產替代主旋律
不管中寵和福貝的產品結構有多大差異，兩家的共同點在於自主產能均遠遠滿足不了國內市場需求。今年上半年肉類價格上漲，再加上寵物數量增加擴大了需求，寵物食品順勢漲了一輪價。佩蒂股份一季度營收同比增長33.02%，淨利潤幾乎翻番，中寵股份的業績也是一波暴漲。
...公司現金流為負主要是因為一季度是傳統備貨期，再加上今年的漲價預期比較強，公司提前購進了大量原材料。
目前，全世界銷售額排名前7的寵物食品公司全部來自美國，其中瑪氏占據全球寵物食品市場25%的份額，雀巢也有22%。美國公司的強勢來自美國廣闊的市場。美國是全球寵物滲透率最高的國家，近10年間基本在65-68%之間浮動，老美戶均擁有寵物1.46隻，而且非常捨得給貓貓狗狗花錢，90%的寵物用寵物食品餵養。這種堅實的基本盤決定了中國企業想在海外市場對這些巨頭髮起進攻不太現實，國產替代才是主旋律。
與美國相比，日本的文化背景和居住條件與中國更接近，適合作為參考對象。2019年日本的寵物滲透率為26.8%，中國是22.8%，日本的戶均寵物數約為0.36隻，中國約為0.3隻。所以國內寵物數量其實已經看見天花板了。但是日本的寵物食品滲透率約為73%，而中國僅為15%。如果以日本為參照，那中國寵物食品行業還有近5倍的成長空間！而且寵物消費具有一定剛性，所以呈現出一定的穿越周期的特徵，這也是大消費類行業共同的行業紅利。
但是，雖然周期性不像飼料那麼強，但是寵物食品與飼料又一個共同點就是行業門檻也不高。前面也說過了，國內這些寵物食品企業的產品其實都不錯，拉不開什麼差距。
...可以看到，中寵沒什麼研發支出，費用基本都花在營銷上了。畢竟萌寵想吃什麼自己沒法說出來，還是要看誰能占據主子們的心智。
三.結語
隨著生活條件的改善和醫療技術的進步，主子們為了讓自家萌寵吃飽吃好會投入越來越多，高速增長、競爭格局非常零散的寵物食品市場蘊藏著巨大的行業紅利。
如果寵物食品市場整體增長5倍，中寵的市占率達到目前瑪氏的水平，那公司業績將會增長50倍！這絕不是什麼遙不可及的事情，畢竟從代工走向自主，再與國際巨頭展開正面對抗並戰而勝之的國產替代劇本在各行各業早已不知上演過多少次，中寵能否演繹屬於自己的精彩逆襲？
鏟屎官們加油！
註：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
